«Рынок эмиссионных бумаг – это вершина развития правовой системы и рыночной экономики»
Президиум ВАС РФ принял постановление от 27 апреля 2010 г. № 18169/09 (далее – Постановление № 18169/09) по весьма показательному делу, в котором поручитель пытался уйти от ответственности по облигациям в связи с недействительностью договора между эмитентом и поручителем. Один из докладчиков по данному делу судья ВАС РФ Дмитрий Дедов рассказывает нашим читателям о последних правовых тенденциях в сфере рынка облигаций и о значении данного постановления.
Приводим начало интервью:
– Дмитрий Иванович, расскажите, пожалуйста, чем так важно Постановление № 18169/09? Прежде всего, хочу поблагодарить Вас за то, что обратили внимание на это дело. В нем высветились основные проблемы и недостатки правового регулирование рынка таких эмиссионных ценных бумаг, которыми являются облигации. Эти проблемы заложены в сложившихся подходах законодателей и правоприменителей к этой сфере отношений, но они особенно обострились в условиях финансово-экономического кризиса. Ни одно средство массовой информации пока еще не затрагивало эту важную тему. Возможно, суды начинают сталкиваться с различными схемами ухода эмитентов и поручителей от исполнения обязательств перед облигационерами. Дело, рассмотренное 27 апреля, – одно из первых из такой категории дел, дошедших до Президиума ВАС РФ, но отнюдь не последнее, это уже стало тенденцией. Каждое новое дело имеет свое основание, связанное с тем или иным способом ухода от выполнения обязательств по облигаций: эмитенты, поручители и их акционеры обнаруживают все новые правовые дефекты в предложенных ими же схемах обеспечения выпущенных облигаций. Эти дефекты касаются недействительности сделок, связанных с размещением облигаций и поручительством, изменения условий выплат по облигациям в связи с изменением процентной ставки. Во многом это обусловлено самой схемой выпуска облигаций и обеспечением исполнения обязательств эмитента в виде поручительства. Схема эта очень странная, все выпуски сделаны по одному сценарию: создается дочерняя компания, у которой нет ни бизнеса, ни активов, ни дохода, но именно она выступает в качестве специального субъекта, исполняющего исключительно функции эмитента, т. е. он осуществляет займ, не обладая никакими средствами для того, чтобы по нему отвечать. А поручитель является как раз тем лицом, который осуществляет предпринимательскую деятельность и которому нужны эти денежные средства. – Можно ли назвать кризис причиной учащения случаев невыполнения обязательств по облигациям? – Вряд ли. Кризис просто ускорил эти процессы. Проблема регулирования рынка ценных бумаг имеет системный характер. Ни материалы данного дела, ни связанные с ним или с другими похожими делами обстоятельства не свидетельствуют о том, что поднятая проблема возникла вследствие финансового кризиса. Он стал лишь фоном, на котором невыполнение эмитентом обязательств по облигациям уже не выглядит большой неожиданностью. Ни суды, ни инвесторы не знают, насколько эффективно использовались средства, полученные от выпуска облигаций. Проблема заключается еще и в том, что значение рынка ценных бумаг при выпуске облигаций пока не очень понятно правовой науке, в связи с этим законодатель и правоприменитель пока не уделяют этому рынку такое же внимание, как рынку корпоративных акций. А ведь и те и другие, несмотря на несколько различную природу, являются эмиссионными бумагами, соответственно, и принципы регулирования рынка ценных бумаг, подход к его инфраструктуре и действиям контролирующих органов должны быть одинаковыми, поскольку, как отметил Президиум ВАС РФ, «размещение облигаций затрагивает интересы неограниченного круга лиц». К тому же огромное значение для исполнения обязательств по облигациям имеют действия и ответственность поручителей. Особенность выпуска облигаций заключается в том, что в отличие от акций по ним рано или поздно приходится платить, причем полную номинальную стоимость облигаций независимо от того, какая курсовая стоимость бумаг сложилась к концу срока их обращения. По сути, облигация представляет собой один из способов привлечения средств наряду с кредитованием и выпуском акций. Там, где люди профессионально относятся к своим обязательствам на рынке ценных бумаг, все прекрасно понимают, что действия инвестиционных банков и других профессиональных участников рынка направлены на оказание услуг в получении взаймы денежных средств. Это относится к рынку эмиссионных ценных бумаг, к рынку заемного капитала, что составляет конкуренцию для других профессиональных участников рынка финансовых услуг – коммерческих банков. Они соперничают друг с другом в том, кто предоставит кредит на более выгодных условиях, с кем проще или удобнее вести дела и т. п.
"Полностью интервью можно прочитать в августовском номере журнала за 2010 год"
